阿里巴巴的上市計(jì)劃若如愿在今年順利完成，不但會(huì)是中國(guó)產(chǎn)業(yè)界的最大新聞，也將會(huì)是全球金融市場(chǎng)的第一大焦點(diǎn)。

盡管阿里巴巴官方一直對(duì)上市的話題輕描淡寫，故作淡定，但其手頭緊鑼密鼓的籌備卻從未稍緩。除了斥資20多億美元頻頻對(duì)外收購，以多元投資來提高估值外，一直交易活躍的阿里巴巴原始股，近日也陷入了惜售狀態(tài)。外界猜測(cè)，經(jīng)歷了一波三折之后，阿里巴巴今年仍將重返香港聯(lián)交所上市。

阿里巴巴的上市計(jì)劃，在去年意外演變成一場(chǎng)從香港金融界蔓延到普羅市民的大辯論。集團(tuán)董事局主席馬云為了力挽狂瀾，去年底面對(duì)香港大搞“形象工程”，除了邀請(qǐng)香港媒體前往阿里巴巴位于杭州的總部參觀，還專門安排香港的大學(xué)生到阿里巴巴的實(shí)習(xí)。馬云也不忘大打感情牌，公開感性地說自己將在香港度過晚年，也已經(jīng)買了養(yǎng)老的房子：“我愛香港，每次望著維港景色，我的心情就特別的輕松……全世界的交易所都邀請(qǐng)阿里上市，但我希望香港是阿里上市的首選地。”

馬云的積極姿態(tài)無疑為他在不少港人心中加了分。平心而論，阿里巴巴赴香港上市將令香港得益不小。眾所周知，阿里巴巴無疑將成為繼FACEBOOK以來全球第一大IPO，也將助港交所登上全球IPO集資一哥寶座。更為重要的是，阿里巴巴和騰訊兩大巨頭均在香港上市，將吸引大批科網(wǎng)公司、創(chuàng)新型公司到香港上市，提高香港在新型信息化中的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于香港股民，也無疑有更多“擇優(yōu)選股”的投資機(jī)遇。

按理說，馬云以及阿里巴巴給香港帶來諸多好處，港人理應(yīng)歡迎他，也理應(yīng)樂見阿里巴巴在港交所上市。然而事實(shí)是，香港輿論卻對(duì)馬云批評(píng)有之、諷刺有之，直言反對(duì)阿里巴巴到港交所上市的聲音也很大。

為什么馬云說他愛香港，但香港很多人卻不愛他，當(dāng)中有何大家所不知道的秘密？

港人對(duì)馬云有“舊仇新恨”

首先，港人跟馬云有一段“舊仇”——阿里巴巴2007年11月曾在香港上市，2012年就撤銷了在港交所的上市地位。阿里巴巴在港交所上市的約5年里，僅派了兩次息，總共才0.42元（港元，下同），私有化的價(jià)格則是13.5元，竟然與招股價(jià)一致，表面上香港投資者是收回了本金，但計(jì)算上通脹率和利息，投資者實(shí)際上反而虧損，這引發(fā)了眾多香港投資者的強(qiáng)烈不滿，更將馬云形容為“偷走散戶青春的大盜”。

因此，馬云在事隔一年多提出希望阿里巴巴重回港交所上市，遭到不少投資者的大力反對(duì)。畢竟，阿里巴巴此前在與港人“結(jié)婚”5年后，不但“薄情”主動(dòng)提出“離婚”，而且支付“分手費(fèi)”還非常吝嗇，表面上是付回了“嫁妝”，算是有點(diǎn)良心，但其實(shí)上卻是讓把錢給阿里巴巴打拼5年的長(zhǎng)情港人投資者們，傷了心也傷了“金”，且認(rèn)為了馬云只想“共患難”不愿“共富貴”。

如今馬云希望“復(fù)婚”，自然引發(fā)了眾多投資者的強(qiáng)烈反對(duì)。這就好像剛被拋棄的女人，面對(duì)前夫突如其來的復(fù)婚請(qǐng)求，大概都不會(huì)表示：“謝謝你騙了我5年，歡迎再騙下去”。

其次，港人對(duì)馬云有“新恨”。阿里巴巴如今晉身全球科技股巨頭，這次赴港交所上市也跟上次大大不同，要求香港為其“私人定制”，以“合伙人制”上市。這意味著馬云在內(nèi)的阿里巴巴合伙人將持有較少股份，擁有對(duì)公司較大的支配權(quán)，這種“同股不同權(quán)”的要求意味著馬云希望“魚和熊掌兼得”，既想享有上市公司帶來籌集資金的好處，又想繼續(xù)以掌控私人公司的模式來運(yùn)營(yíng)上市公司，與香港現(xiàn)行的“同股同權(quán)”上市規(guī)則相悖。

雖然有不少業(yè)界人士、包括港交所總裁李小加都認(rèn)同阿里巴巴“同股不同權(quán)”的要求，認(rèn)為創(chuàng)始人持股少是一些科網(wǎng)公司發(fā)展過程中共有的特征。為了促成阿里巴巴在港交所上市，港交所更積極展開推動(dòng)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)咨詢的工作，以便為阿里巴巴“私人定制”的要求開綠燈。而且，由于在IPO市場(chǎng)上的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)者美國(guó)對(duì)上市公司就設(shè)有“同股不同權(quán)”的制度，也令一些人呼吁香港應(yīng)該學(xué)習(xí)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)、與時(shí)俱進(jìn)，為阿里巴巴打開方便之門。

馬云沖擊香港核心價(jià)值？

但是，香港大部分的輿論依然表示反對(duì)，一方面批評(píng)馬云此舉是希望凌駕游戲規(guī)則，將沖擊香港金融中心核心價(jià)值的底線；另一方面憂慮如“同股不同權(quán)”獲通過，馬云等合伙人容易操控公司，散戶投資者的利益失去保障。

何況，盡管美國(guó)上市公司設(shè)有同股不同權(quán)的制度，但這并非是為科技公司上市而設(shè)，而且與其法律上的集體訴訟制度相配合，令股東權(quán)益受到保障，反觀香港卻無此保障。加上，全球也只有美國(guó)才擁有這種制度，其他西方國(guó)家并沒有，香港如果簡(jiǎn)單抄襲美國(guó)的相關(guān)制度，給阿里巴巴放行，恐怕會(huì)在法律體系上留下漏洞。

當(dāng)然也必須承認(rèn)的是，香港個(gè)別輿論對(duì)馬云、阿里巴巴的指責(zé)聲音過于嚴(yán)厲，則是由于阿里巴巴的網(wǎng)購業(yè)務(wù)已經(jīng)對(duì)一些中港兩地的開發(fā)商所經(jīng)營(yíng)的商場(chǎng)，帶來了極大的沖擊。所謂在商言商，商場(chǎng)與戰(zhàn)場(chǎng)，部分香港商人自然會(huì)利用輿論攻勢(shì)，對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手阿里巴巴大加鞭韃。

但對(duì)于阿里巴巴而言，更為重要?jiǎng)t是香港特區(qū)政府以及監(jiān)管部門香港證監(jiān)會(huì)，也對(duì)放寬“同股同權(quán)”的必要性表示質(zhì)疑。

如果把阿里巴巴比喻成一支希望出場(chǎng)競(jìng)賽的球隊(duì)，而港交所則是球隊(duì)的“領(lǐng)隊(duì)”，在賽前雖然港交所盡職盡責(zé)，極力希望修改球場(chǎng)規(guī)則，幫助阿里巴巴順利出場(chǎng)比賽甚至取得好成績(jī)。但是對(duì)于作為裁判的香港證監(jiān)會(huì)而言，他的職責(zé)則是公正、持平和堅(jiān)持原則，因?yàn)槿绻麨榱艘恢蜿?duì)修改規(guī)則，哪怕這支球隊(duì)未來能得世界冠軍，但這樣做的后果是不但以后的球隊(duì)都會(huì)要求按照此新規(guī)則比賽，萬一此前的參賽球隊(duì)覺得不公平，要求按照新規(guī)則重賽，例如長(zhǎng)實(shí)、和黃這樣的巨頭紛紛要求改變持股比例，“裁判”顯然無法處理。

或者有外界人士因此認(rèn)為香港證監(jiān)會(huì)頭腦僵化、不懂與時(shí)俱進(jìn)，甚至批評(píng)這是香港有莫名的優(yōu)越感，歧視中國(guó)新貴。但實(shí)際上，這并不是香港證監(jiān)會(huì)第一次說不。

在上世紀(jì)九十年代初，香港未回歸之前，在香港聘用了數(shù)十萬名員工，擁有美心、惠康超市、萬寧、貨柜碼頭和投資銀行等大量本地企業(yè)的英資怡和系，其大股東凱瑟克家族當(dāng)年也是以10%左右的股權(quán)，控制整個(gè)怡和系王國(guó)。由于擔(dān)心遭受香港華人財(cái)團(tuán)的狙擊，加上對(duì)香港回歸后信心不大，怡和系一方面強(qiáng)烈要求香港證監(jiān)會(huì)豁免怡和系遵守香港“同股同權(quán)”的上市規(guī)則及收購合并守則，威脅如果未能得到豁免，將會(huì)撤銷在香港的上市地位；另一方面還通過當(dāng)時(shí)的港督彭定康和其他港英政府高官向香港證監(jiān)會(huì)施壓。

雖然怡和系給予了香港證監(jiān)會(huì)極大的壓力，但香港證監(jiān)會(huì)還是頂住了壓力，選擇對(duì)香港社會(huì)、經(jīng)濟(jì)乃至政治都影響頗大的怡和系說不。結(jié)果，怡和系在1994年宣布終止在香港上市，轉(zhuǎn)向新加坡上市。怡和系宣布當(dāng)天，隨即引發(fā)股災(zāi)，當(dāng)天恒生指數(shù)即大挫4%。雖然怡和系離開給香港帶來重大的資金損失，但香港證監(jiān)會(huì)的強(qiáng)硬讓更多在香港上市的公司遵守規(guī)矩，也讓香港股市在全球投資者心中的信譽(yù)更加牢固。

同樣的事情近年也發(fā)生過。就在兩年多前，備受港人喜愛的英超勁旅“紅魔鬼”曼聯(lián)球隊(duì)曾考慮來港上市，當(dāng)時(shí)大股東格雷澤家族為了緊握操控大權(quán)，也曾提出以A、B股形式上市，同股不同權(quán)，但最終香港證監(jiān)會(huì)同樣沒有“開綠燈”。曼聯(lián)最后在2012年中只好選擇在美國(guó)紐約上市。

由此可見，對(duì)于阿里巴巴到香港上市提出的“同股不同權(quán)”要求，香港證監(jiān)會(huì)、輿論并非為了說不而說不，而是不愿為眼前利益而犧牲長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和香港市場(chǎng)的聲譽(yù)。

阿里巴巴上市選擇不多

其實(shí)，馬云先硬后軟的態(tài)度背后，其意圖已被港人基本摸透。雖然馬云曾表示“全世界的交易所都邀請(qǐng)阿里上市”，仿佛除了香港外，阿里巴巴的選擇很多，但實(shí)際上選擇并不多。在中國(guó)A股市場(chǎng)方面，眾所周知A股也實(shí)行“同股同權(quán)”制，而且A股市場(chǎng)當(dāng)前不支持境外注冊(cè)企業(yè)上市，在A股上市也不利于阿里巴巴的國(guó)際化進(jìn)程，諸多原因都令外界相信馬云不大可能選擇在A股上市。

美國(guó)方面雖然允許“同股同權(quán)”，但是近年來美國(guó)展開了圍堵中國(guó)的國(guó)策，加上監(jiān)管部門對(duì)上市公司監(jiān)管嚴(yán)厲，動(dòng)輒興起集體訴訟，而且還對(duì)中國(guó)企業(yè)發(fā)動(dòng)“審計(jì)風(fēng)暴”，旗下淘寶網(wǎng)商品良莠不齊、集團(tuán)體系更是錯(cuò)綜復(fù)雜的阿里巴巴，到美國(guó)上市有相當(dāng)大的風(fēng)險(xiǎn)；在新加坡方面，由于新加坡市場(chǎng)狹小，集資額將被迫大幅降低。美國(guó)和新加坡兩者還有同一個(gè)最大的缺陷，就是阿里巴巴作為一個(gè)外國(guó)企業(yè)，并不容易受到本地投資者追捧，上市后的成交額也就不會(huì)很高，這顯然并非馬云等管理層所樂見。

所以，馬云雖然說“不在乎在哪里上市，但在乎上市地方必須支持合伙人制度”，但實(shí)際上阿里巴巴選擇不多，而且目標(biāo)基本上鎖定在香港。他這樣以言論“試壓”并沒有作用，反而可能惹來香港輿論的反感。在港交所的積極斡旋下，最有很可能的結(jié)果其實(shí)還是阿里巴巴方面作出一定讓步，商討出一個(gè)香港證監(jiān)會(huì)可以接受的上市方案，才能順利在香港上市。

一位曾在港工作多年的內(nèi)地高官曾說，香港是一本難以讀懂的書，需要花長(zhǎng)時(shí)間來閱讀，引得不少外地來港的人士紛表認(rèn)同。這本書馬云過去也曾讀了5年，如今正準(zhǔn)備再次閱讀。馬云只有認(rèn)真讀這本書，明白香港鞏固、發(fā)展國(guó)際金融中心的核心價(jià)值所在，才能算是真正的、深入的讀懂香港和愛香港，香港也才會(huì)對(duì)馬云有所回饋。阿里巴巴與香港的這場(chǎng)漫長(zhǎng)而波瀾起伏的“戀愛旅程”，實(shí)在值得所有準(zhǔn)備到香港上市的內(nèi)地公司參考、借鑒。